Миллион для дочек
Telegram ·
Разбор первички: «Борец Капитал» 001P-06 и 001P-08.
Коллеги, 29 октября на долговой рынок выходит эмитент, разбор которого вы просили — ООО «Борец Капитал» сразу с двумя двухлетними выпусками (флоатер и фикс). Посмотрел свежий отчет компании по МСФО за 1 полугодие 2026 года, заключения рейтинговых агентств и сравнил выпуски с конкурентами. Делюсь выводами!
🏢 Кто такой Борец Капитал
Сам «Борец Капитал» — это техническая компания-кошелек (SPV) со штатом в 3 человека. Она привлекает деньги для своего единственного владельца и безусловного поручителя — ООО «ПК «Борец».
Бизнес поручителя: Лидер российского рынка нефтепогружного оборудования (насосы УЭЦН для нефтяников) и сопутствующего сервиса.
Главное событие: В 2025 году холдинг прошел через процедуру национализации. В феврале 2026 года Верховный Суд РФ поставил окончательную точку в спорах — 100% компании принадлежит государству (Росимуществу). Корпоративные риски и блокировки полностью позади.
📊 Финансы, долговая нагрузка и рейтинги
Поскольку по всем бумагам отвечает производственная «ПК «Борец», смотрим на ее показатели и свежие отчеты агентств:
⚫️ Рейтинги: A-(RU) со «Стабильным» прогнозом от АКРА (июль–сентябрь 2026) и A-.ru с «Позитивным» прогнозом от НКР (26 августа 2026).
⚫️ Рентабельность: Бизнес сверхмаржинальный — рентабельность по FFO превышает 30% (FFO за 2025 год — 12,8 млрд ₽, прогноз — рост до 15 млрд ₽).
⚫️ Долг: За 2025 год общий долг снизился на 16% до 46 млрд ₽. Долговая нагрузка Долг/OIBDA сократилась с 4,1x до 3,6x и к концу 2026 года идет к комфортным 3,0x. Государство не забирает дивиденды (заложены на уровне 0 ₽) — весь кэш остается в компании.
⚫️ Пик погашений пройден! В начале 2026 года 86,5% долга было коротким. Но компания блестяще прошла этот стресс-тест: в марте погасила рублевый выпуск 001P-01 на 13 млрд ₽, а в июле–сентябре полностью выкупила и погасила долларовые замещающие бонды ЗО-2026 на $254,1 млн (~20,1 млрд ₽). Доля короткого долга упала с 86,5% до 14%, а валютный риск обнулился!
⚫️ Ложка дегтя: Из-за замены старых дешевых бондов на новые дорогие кредиты снизилось покрытие процентов (OIBDA / Проценты около 2,2x), а свободный денежный поток (FCF) пока отрицательный (-3,5%) из-за строек и оборотного капитала.
❓ Зачем компании новые 2 млрд ₽?
Замещение банковских кредитов: Весной и летом компания погасила старых бондов на 33,1 млрд ₽, а новых выпустила только на 6,7 млрд ₽ (серии 001P-05 и 001P-07). Разницу закрыли банковскими линиями и синдицированным кредитом — теперь их нужно постепенно рефинансировать в длинный рыночный долг.
Пополнение оборотного капитала под комплексные поставки оборудования нефтяникам.
🛡 Платежная дисциплина и риск дефолта
⚫️ Были ли проблемы с выплатами? Никогда. Даже весной 2025 года в разгар судов по передаче активов государству все купоны и погашения шли день в день.
⚫️ Вероятность дефолта: На горизонте 2 лет оцениваем ее в 0,8%–1,4% (ниже среднего для грейда A-). В 2027 году компании нужно погасить всего один выпуск на 5 млрд ₽ (в 6,6 раза меньше, чем в 2026 году). Плюс статус госкомпании обеспечивает мощную поддержку госбанков.
📋 Параметры новых выпусков Борец Капитал-001P-06 / Борец Капитал-001P-08
Номинал: 1000 ₽
Объем: 2 млрд ₽ (на оба выпуска)
Погашение: 2 года
Купон: КС +400 б.п. / КБД 2Y +500 б.п.
Выплаты: 12 раз в год
Амортизация: Нет
Оферта: Нет
Рейтинг: A-(RU) АКРА / A-.ru НКР
Только для квалов: Да
Сбор заявок: 29 октября 2026 года
Размещение: 3 ноября 2026 года
ПРОДОЛЖЕНИЕ 👇
