Публикация от 26 октября 2026

Разбор нового выпуска: МКАО «Воксис» 001Р-03. Фиксировать 24% на 2 года? Уже сегодня, 26 октября, пройдет сбор заявок на новый выпуск облигаций от Voxys. Эмитент дает отличную премию к рынку, но баланс таит в себе риски. Давайте разбираться, стоит ли добавлять бумагу в портфель. ⚙️ Параметры выпуска Воксис МКАО-001Р-03 Номинал: 1000 ₽ Объем: 0,5 млрд ₽ Погашение: 2 года Купон: 21,5% (YTM 23,75%) Выплаты: 12 раз в год Амортизация: Нет Оферта: Нет Рейтинг: ruBBB+ Эксперт РА Только для квалов: Нет Сбор заявок: 26 октября 2026 года Размещение: 29 октября 2026 года 🏢 Что за бизнес? МКАО «Воксис» — лидер рынка аутсорсинговых контакт-центров (АКЦ) в РФ. Но сейчас это уже не просто B2B-сервис. Группа активно диверсифицируется: по итогам полугодия 58% выручки приносит традиционная обработка вызовов, а 42% — ИТ и цифровые услуги. В этот растущий сегмент входит высокомаржинальный бизнес по покупке долгов (ПКО "Воксис" и "Эверест"). По сути, это симбиоз сервисной ИТ-компании и коллекторского агентства. 🛍 Макро-контекст Банк России остановил цикл снижения ставок, зафиксировав ключ на уровне 14%. ОФЗ на 2 года сейчас дают 15%. В этих условиях Воксис предлагает инвесторам феноменальный спред к безриску — почти 900 б.п.! Цель займа — рефинанс короткого долга и закупка новых портфелей долгов (NPL) под высокую доходность. ✅ Аргументы «ЗА» (Бычий взгляд): Эффект Lock-in: Отсутствие оферты и амортизации — это главный подарок инвестору. Фиксируем ставку 21,5% на полные два года. Шикарная премия за риск: Доходность 23,75% при ключе 14% с лихвой компенсирует кредитные риски. Ежемесячный купон: Идеально для максимизации сложного процента. Рейтинг подтвержден: Месяц назад «Эксперт РА» подтвердил ruBBB+ и снял «развивающийся» прогноз (поменял на стабильный). ❌ Риски (Медвежий взгляд): Кассовые разрывы: Операционная компания генерирует минус по реальному денежному потоку (-277 млн руб. за 1-е полугодие). Бизнес живет в режиме «долговой карусели», рефинансируя старые долги новыми. Высокий леверидж: Net Debt / EBITDA вырос до опасных 3,8х (аннуализированно по итогам 6 месяцев). Денег на счетах на 30 июня было всего 25,5 млн руб. при валюте баланса 4,6 млрд руб. Запас прочности минимален. Регуляторное давление: Почти половину бизнеса формирует коллекторский и ИТ сегмент, где постоянно растут пошлины и ужесточаются законы (ФЗ-230). ⚖️ Сравнение с аналогами: На бирже сейчас торгуется прошлый выпуск компании — ВОКСИС-03 (RU000A10BW39), который торгуется выше номинала. Его доходность находится на уровне 26,2%, что визуально выше новинки. Но есть важный нюанс: по нему предстоит оферта уже в декабре. С учетом того, что ставка ЦБ на уровне 14%, на оферте купон почти наверняка урежут. В новом же выпуске (001Р-03) мы получаем чистую фиксацию 21,5% на целых 2 года, без амортизации и риска досрочного выкупа. 🤔 Что в итоге? Считаю, что участие в размещении интересно, но строго в рамках стратегии ВДО (высокодоходных облигаций). Предлагаемая доходность с избытком перекрывает слабости баланса эмитента на ограниченном горизонте в 2 года. Сильные организаторы (Альфа, ГПБ) и стабильный рейтинг дают уверенность, что рефинансироваться эмитент сможет. 🎯 Стратегия: Берем на первичке по номиналу ради фиксации высокой доходности и мощного ежемесячного кэшфлоу. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.